福耀玻璃：收入端稳健，业绩端毛利率承压明显

事件：

公司发布2019年一季报，实现收入49.3亿（+3.9%），净利润6.1亿（+7.7%），扣非净利润5.2亿（13.2%）。符合我们此前12%预期。预计公司1921年eps分别为1.47/1.61/1.69元，对应19年17.2Xpe，维持强烈推荐A评级。

评论：

1.收入端表现稳健，业绩端国内业务承压非常大

公司一季度实现收入49.3亿（+3.9%），净利润6.1亿（+7.7%），扣非净利润5.2亿（13.2%）。非经常损益增加主因营业外收入中收到索赔款同比增加所致。汇兑损失部分，19Q1汇兑损失1.3亿，去年同期汇兑损失2.2亿。19Q1扣汇扣非净利润6.5亿（19.8%，去年同期扣非扣汇净利润8.1亿）。具体科目来看：

收入端表现稳健，SAM并表贡献+3%左右。公司收入端表现稳健，SAM饰条公司于3月1日开始并表，预计对当期收入端贡献23%左右，利润端未有明显贡献。扣除并表业务，收入端基本持平，美国工厂产能爬坡有效对冲国内收入端下滑。预计美国工厂一季度产量维持在8590万套水平，收入持续增长；国内工厂（含出扣）收入端下滑在6%8%左右。

利润端压力非常大，主要体现为毛利率的下滑。公司一季度毛利率同比下滑2.84%，我们认为主要有三方面影响，首先，国内销量下滑、公司在行业底部是市占率持续提升，毛利率有部分牺牲；第二，美国工厂中低端汽车玻璃占比不断提升，也是毛利率下滑的原因之一；第三，SAM处于破产清算阶段增收不增利，对毛利率有一定拉低作用。三费率部分基本保持稳定，管理费用率回溯研发费用同比提升0.4%；销售费用率同比提升0.3%。

2.汽车玻璃大部分国家龙头，后续增长来自单车价值量持续提升+美国工厂爬坡。

逻辑一：高等产品占比提升，玻璃配件逐步丰富，ASP有望维持35%左右持续提升。

在SUV高速成长带动包边玻璃占比迅速提升后，我们认为HUD、LOWE能够带动公司继续增长，这一阶段的特点上量不会有前一阶段快，但是价值量非常可观，公司3年将完成公司所有产品的高等化。同时，公司19年3月1日完成交割的SAM公司主业为铝亮饰条，应用于汽车玻璃、汽车周边装饰，作为汽车玻璃周边配套附件，公司此次收购缩短供应链同时提升单车价值，后续整合空间大。

风险提示：国内市场下滑加大，美国工厂爬坡进度不及预期。