钱杰中国证券报估值修复的春天或来临(新闻)

钱杰中国证券报：估值修复的春天或来临

钱杰中国证券报：估值修复的春天或来临 更新时间：2011-1-15 10:32:46 　　主持人：中国证券报记者 钱杰

胡志平：

一季度将是估值修复行情

我对今年大盘的走势持谨慎乐观的态度。谨慎的原因主要是对中小盘股票过高估值的担忧以及市场今年将面临更多的融资，乐观的原因则是在中国经济仍然保持着高增长的环境下，一些行业和公司仍然将保持优秀的成长势头，同时大蓝筹股的低估值也为市场提供了比较好的“安全垫”。因此，今年出现系统性普涨行情的概率较小，机会主要仍在于精选个股。

具体到一季度行情，由于往年1月份是银行发放贷款的高峰，通常会给市场带来一段流动性宽松的美好时光，因此今年1月份银行放贷的情况值得关注。随着年报的陆续披露，一批具有长期成长性的公司将会脱颖而出，春节之后年报行情有望逐渐展开。

我判断今年一季度将是一个估值修复的行情。一些低估值的行业，如银行、地产、煤炭等板块将会有较好表现，而高估值但业绩增长有限的公司股价将会出现明显调整。

举例来说，近期地产股的走势反映的就是估值修复的行情。和其他周期性股票一样，地产股在去年的行情中表现不佳，主要是由于地产调控政策不断，但调控效果不佳，其背后原因是地产仍然是大量资金追逐的重点投资标的，在地产的供需关系没有彻底改变以前，房地产价格很难下调，因此，即便是地产税的推出，恐怕也并不能改变目前的供求关系。房地产价格没有下调，地产公司的盈利仍然不错，但地产股的估值却在调控下跌去了不少，因此，房地产板块出现了一定的投资价值。

不过，我相信估值修复之后将是成长性的修复行情，也就是说，那些真正具有长期增长性的公司仍将是市场追逐的最佳投资标的。在这些公司中，具有高送配题材的公司应该会成为一季度的投资热点。

胡宇：

对反弹空间不可期望过高

2011年的A股市场比较复杂，上市公司业绩与政策的变化都将对全年市场的走势构成扰动。从市场供求方面来看，2011年货币政策回归常态，必然造成市场流动性难超预期，而新股不断高价发行，股票的供应仍然充裕，这两方面有可能同时对市场施压，引发股市调整。不过今年市场的波动幅度不会太大，预计沪综指核心波动区间大约在2300点-3800点之间，A股市场出现前高后低的概率比较大。

就第一季度而言，通胀风险可控，通胀压力将逐步下降，加上信贷动态调控频率的加大，利率系统化调控风险不大，如果货币政策的紧缩幅度不超出预期，那么市场对货币政策的过度悲观预期可能会逐步扭转，一季度行情有望走强。

随着上市公司年报的陆续披露，今年一季度年报行情可能仍有表现机会，尤其是结构性机会，但是，投资者对市场的系统性反弹不可期望过高。因为今年市场的变数比较多，一方面，上市公司盈利增速放缓，虽然上市公司2010年全年业绩将保持25%增速，但期望它们在2011年保持这个速度是不现实的。另一方面，政策回归稳健之后带来经济增速放缓，也可能抑制A股反弹空间。

如何把握一季度的投资机会呢？我建议投资者不妨从以下几个方面入手：

其一，由于宏观经济结构调整仍将持续，对产能过剩、高能耗、高污染的行业将会采取继续调控的措施，从而影响相关公司的业绩增长；新增开工项目在信贷紧缩及货币政策回归常态的背景下难以保持过去两年的增速，因此，全社会固定资产投资增速可能下降，必将影响上中游企业的业绩增长。这样的公司应该坚决回避。

其二，随着对房地产市场的不断加大调控，房地产消费热情也将逐步降温，因此，房地产支出的减少将提升居民对日常消费品的需求，相关零售与消费品行业将受益于居民购买力上涨带来的业绩稳步增加，尤其是面向二三线城市与农村的消费品需求仍有可能出现大幅增长。不妨关注二三线消费零售品牌的业绩增长潜力。

其三，一些估值较低的强周期板块亦存在估值向上修复的阶段性行情。诸如钢铁、房地产、银行、交运等板块存在反弹机会。

其四，十二五规划带来新兴产业的大发展。通过将新兴产业各细分子行业与A股整体水平的对比，我们发现高端制造业的净资产收益率明显高于其他行业的水平。我们继续看好经过短期估值修复之后的高端装备制造业。

鱼晋华：

房地产利空尚未出尽

本周房地产税出台的消息似乎并没有给地产股带来很大的打击，有观点认为这意味着房地产行业利空出尽。但是，在我们看来，如果把调控政策理解为对地产股的利空的话，利空恐怕还远没有出尽。事实上，去年四季度以来很多城市的房地产市场再度出现价量齐升的情况，因此政府出台新一轮调控政策的可能性仍然较大。

从可能出台的调控政策来看，除了目前讨论非常多的房产税之外，我们判断还有可能提高房地产交易环节的税率、加大土地增值税的清算力度以及其他一些行政干预性政策。从房地产周期性变动的规律上来看，税收政策的变动并不是决定性的因素，但如果税收政策发生较大变化，仍然会在某个阶段内对房地产市场带来较大冲击。

近期地产股的走势明显强于大势，我们判断这属于超跌反弹行情，地产股反弹的动力来自四个方面：第一，相对的政策空隙期。去年12月底刚刚加过息，短期内再度加息的概率不大；第二，年初为新一轮信贷投放的开始，市场的流动性相对充足；第三，房地产公司的业绩预期并不差，与资本市场对房地产行业较为悲观的预期形成反差，从而促发了估值修复的动力；第四，中小板及估值较高的消费类股票由于估值不再具有吸引力而出现调整，部分资金出于战术性调仓的考虑流入估值相对安全的房地产板块。不过，我们认为以上几个因素都属于较为短期的因素。尤其是随着消费类股票调整到位，估值将重新具有吸引力，而随着房地产市场再度调控预期，房地产板块持续走强的空间并不大。

从2011年全年来看，我们认为房地产板块整体估值水平上升的空间并不大，今年推动房地产股价上涨的动力将主要是两点：企业本身盈利增长预期的推动，以及较为悲观的预期与基本面之差的估值修复。从企业本身盈利增长预期的角度，我们判断地产股的上升空间在20%到30%之间。估值修复的空间某种程度上取决于市场的情绪波动。

相对而言，我们较为看好下半年的地产股的投资机会，前提是如果通胀能得到较好的控制，信贷紧缩及持续加息的阴云消退。

上市公司年报陆续披露和银行放贷高峰已到来，一季度A股行情能否回暖？估值修复的春天来了吗？本期圆桌邀请了招商证券“股票星”集合资产管理投资经理胡志平、华林证券研究中心副主任胡宇和房地产行业金牛分析师鱼晋华。胡志平认为，一季度将迎来估值修复行情，银行、地产、煤炭等板块或有较好表现。胡宇表示，年报行情仍有结构性机会，但是，投资者对市场不可期望过高。鱼晋华则表示，近期地产股的走势属于超跌反弹，房地产行业的利空远未出尽，上半年恐怕难有大行情。

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